梧州橡塑胶 900亿，梦龙要被了

本文来自微信公众号：  投中网  ，作者：张雪，题图来自：视觉

夏天到了，随着季节被摆上货架的除了冰淇淋，还可能是冰淇淋的母公司。

近日有消息称，黑石和 CD&R 等机构收购梦龙冰淇淋公司，他们密切关注梦龙的股价，以便决定是否进步采取行动。

尽管这个收购想法还处在早期，但不影响市场情绪，梦龙股价应声而涨，飙升 18，创下了有史以来大的单日涨幅，其新市值为 88 亿欧元，约 690 亿人民币。

市场预测，如果该交易有进步进展，黑石等机构的报价可能达 110 亿 ~120 亿欧元（约 860 亿 ~940 亿元人民币），这是因为买不仅要买下股票还要承担公司债务。而去年梦龙从联利华拆分时，带来了约 30 亿欧元的净债务。

不过，即便 110 亿欧元的报价，对于梦龙来说也是相对便宜的价格，因此资本市场评价它为"便宜的肥肉"。

 全球大的冰淇淋厂商 

虽然公司名字叫梦龙冰淇淋，但除了梦龙外，该公司还拥有和路雪、Ben & Jerry ’ s、可多、千层雪等多个，它的前身是英国消费巨头联利华的冰淇淋业务。

联利华早的冰淇淋业务可以追溯到 1913 年，当时名叫 Thomas Wall 的肉铺老板决定通过冰淇淋来抵消夏季香肠销量的下降，后来 Thomas 的公司在 1922 年被联利华的前身利华兄弟公司收购。

至此，联利华冰淇淋 Wall ’ s（和路雪）诞生。

1930 年，利华兄弟与荷兰人造奶油公司并，联利华公司正式成立，冰淇淋业务也由此融入了这个庞大的商业帝国。与其他业务稍显不同的是，在联利华的百年历史中，冰淇淋业务的崛起很大程度上归功于其遍布全球且其成功的本土化收购战略。

具体地，联利华没有在全球强行广同个，而是通过收购各国广受欢迎的本土来扩大自己的影响力，比如西班牙的 Frigo、德国的 Langnese、菲律宾的 Selecta、南非的 Ola 等。

直到 1960 年，联利华通过在意大利收购的项利，在英国出了支"可多"甜筒，后来，"可多"又出了经典的 Cornetto 系列，风靡欧洲，"口脆、两口滑、三口满"的口号入人心，并创造了全球年销 10 亿支的业绩话。

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也是在同期，梦龙在德国亮相，这个全球款巧克力脆皮端冰淇淋，颠覆了人们对冰淇淋的认知。联利华管曾说，梦龙的出"真正革新了冰淇淋行业，也革新了我们自己的冰淇淋业务"。

自此，梦龙定位端，可多主年轻消费梧州橡塑胶，和路雪则是喻户晓的国民，它们共同构成了联利华冰淇淋业务的三驾马车。

为抵御新兴对手的挑战，联利华发起了系列端收购。比如 2000 年，它以约 3.26 亿美元的价格收购了美国 Ben&Jerry's。此后，又接连收购了涵盖意式冰淇淋（GROM）、美式杯装冰淇淋（Talenti）和澳洲果味冰淇淋（Weis）等多个端或精品，产品线日趋完善。

消费扩张时期的频收购，迅速筑起了护城河。

在拆分前，联利华的冰淇淋在 80 多个国 / 地区销售，进入线下近 300 万台冰柜，全球冰淇淋售市场的市场份额约为 21，成为了全球大的冰淇淋公司。

按 2024 年营收计，在全球前五大中，它们占据了 4 席，即和路雪（28 亿欧元）、梦龙（18 亿欧元）、Ben & Jerry ’ s（11 亿欧元）、可多（7 亿欧元）。

不止如此，据小食代报道，在 2019～2024 年间，按售额，联利华份额比紧跟其后的四公司份额总和都要。若用 2024 年份额对值来计，联利华体量约等于 2 个雀巢、5 个通用磨坊（哈根达斯母公司）、10 个伊利。

然而，纵使冰淇淋的业务如此亮眼，也依旧没有摆脱被联利华剥离的命运。

 立 IPO 不过半年 

过去几年，联利华持续进组织瘦身，以提升整体利润表现，被出售的业务包括立顿茶、食品板块、净水业务、俄罗斯业务等。

再回到冰淇淋业务上，该板块虽然规模庞大，但长期以来直是集团盈利能力低的板块，远低于清与个护业务，成为削弱综利润率的重要因素。同时，冰淇淋行业本身"重资产、库存敏感、受气候影响大"的特，与联利华其他经营业务相比具有鲜明的特点。

联利华解释称，分拆冰淇淋业务后，联利华将成为简单、注的公司，经营美容与健康、个人护理、庭护理、营养四个业务部门。

作为财务报表上的"累赘"，联利华不得不向冰淇淋业务动刀，在早期，关于是拆分立还是直接出售，联利华不是没有过犹豫，甚至早它倾向于将冰淇淋业务出售给私募公司。

这个消息早在 2024 年被爆出，当时投中网在《1400 亿，万能胶厂家可多、梦龙也要被了》中提到，联利华把和路雪给私募基金，并已经就出售事宜和 Advent International、黑石、CVC Capital 等知名机构进行了初步讨论，估值可能达 150 亿英镑（约 1400 亿元）。

只不过，这则消息没有迎来后续，反之，联利华则选择想象力大的"三地立上市"的式，这样既能优化集团财务结构，也让梦龙摆脱长期受限的组织束缚，从而重新估值、释放潜力。

2025 年，联利华冰淇淋相继完成从母公司立、上市的两项工作。拆分后，联利华仍持有梦龙公司 19.9 的股份，长期限为五年。随着时间移，保留的股份将以有序且审慎的式出售，用于支付拆分成本，并通过减少净债务来保持资本灵活。

2025 年 12 月 8 日，梦龙公司在阿姆斯特丹、伦敦和纽约三地同步 IPO 敲钟，上市日其市值约 78 亿欧元（约人民币 640 亿元）。另面，联利华股价在收盘时下跌 7.03，市值缩水近 90 亿欧元（约 741 亿元人民币）。

上市后的梦龙公司处境也没有好到哪里，甚至还经历了华尔街的集体做空。

S&P Global 的数据显示，梦龙用于做空的网络股票比例度飙升至其自由流通股的 19。伴随着做空潮，梦龙的股价在 2026 年前四个月里累计下跌了约 14~17，跌破了上市日的发行价。

面，资本市场认为在司美格鲁肽等减肥药被的背景下，消费者的饮食习惯正在发生根本改变，"糖、热量"的轻奢甜品长期需求将急剧萎缩。另面，全球贸易环境日趋复杂，冰淇淋的原材料价格持续暴涨，消费者购买端冰淇淋的意愿在降低。

而在拆分后份财报发布后，梦龙是直接收获了上市后的单日大跌幅。

数据显示，2025 年，梦龙总营收 79.1 亿欧元，同比微降 0.5；营业利润 5.99 亿欧元，同比下降 21.6；净利润 2.93 亿欧元，同比暴跌 48.4，近乎腰斩，严峻的是，2025 年，梦龙自由现金流由上年同期的 8.03 亿欧元骤降至 3800 万欧元。

净利润下滑的主要原因，梦龙归结为分拆及重组成本增加 1.18 亿欧元、净财务成本增加 1.04 亿欧元以及汇率波动对经营业绩的影响。

正是由于梦龙上市后，财报、股价双双不及预期，因此私募机构才向它递出了私有化的橄榄枝。个可以对比的是另市占率为 11 的冰淇淋厂商 Froneri，在去年融资时，估值就达到了 150 亿欧元，远于梦龙当前的市值。

 市场成关键 

我们开篇提到的收购交易，将在梦龙公布夏季销售业绩后再做决定，毕竟这冰淇淋企业大部分收入都来自夏季。

需要指出的是，直是梦龙全球二大单市场。在 2025 年财报中，市场的表现是成为了为数不多的大亮点，被明确列为梦龙全球"创新与增长的战略引擎"。具体的，2025 年全年，梦龙在华营收 5 亿欧元（约人民币 41 亿元），同比增长 20，增速显著于全球平均水平。

为了冲刺 2026 年的增长目标，梦龙在年初就针对市场投放了大量新品，覆盖旗下梦龙、可多、和路雪及千层雪等，并在口味、场景等多面进行了创新。在渠道面，梦龙也在加速布局增长的新兴渠道，包括但不限于即时售和 B 端餐饮渠道。

不过，在市场，梦龙的处境也并不乐观。与欧美市场结构相对稳定、层清晰相比，冰淇淋行业呈现出种度碎片化、强对比、强冲突的竞争格局，整个行业被分成多个层并同时速运转。

数据显示，按售价值口径统计，2025 年在冰淇淋市场中，梦龙冰淇淋公司位列二，伊利位居位，蒙牛、通用磨坊以及沈阳德氏冷饮也位列前五。可见面对伊利、蒙牛等本土企业的挤压，梦龙的突围仍面临挑战。

幸运的是，作为 90 年代就进入的全球，联利华开始走的就是中端路线，这意味着，它跟主要对手能够进行错位竞争。

"市场较为特殊，我们面临着强劲的竞争对手，而这些对手的优势集中在大众冰淇淋上。因此，我们在的产品策略注于端定位。"梦龙席执行官 Peter ter Kulve 曾对媒体表示。

而端冰淇淋路线在向来是风险、回报的。

你看，哈根达斯和钟薛这两个曾经的热门，如今都节节败退了。而梦龙现在要做的，就是稳稳接住它们留下的流量，这不仅关乎市场的卡位，决定着在并购交易中能握住多大的主动权。

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